由江西銅業(yè)集團(tuán)有限公司、上海期貨交易所主辦，金瑞期貨承辦的第九屆中國(guó)有色金屬現(xiàn)貨·期貨互動(dòng)峰會(huì)于10月21日在深圳市五洲賓館成功舉辦，來(lái)自期貨交易所、有色金屬行業(yè)專家學(xué)者薈萃一堂，共話期貨賦能有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力行業(yè)提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展。

金瑞期貨研究所負(fù)責(zé)人李麗

　　金瑞期貨研究所負(fù)責(zé)人李麗表示，過(guò)去兩到三年很多品種處于比較短缺的格局，但今年我們看到平衡表上有一些變化，部分的品種逐漸往過(guò)剩的方向轉(zhuǎn)移。但是這個(gè)過(guò)剩的感覺(jué)是不明顯的，因?yàn)閺恼w的有色品種的庫(kù)存情況來(lái)看，我們有很多品種是處于歷年比較低的位置，所以今年呈現(xiàn)出來(lái)的情況可能是我們的品種雖然有過(guò)剩的表現(xiàn)，但是絕對(duì)庫(kù)存的水平并不高。

　　李麗表示，品種背后是有一些共性的。地產(chǎn)后周期保交樓對(duì)于竣工的提振，更重要的是新能源領(lǐng)域的貢獻(xiàn)度。截止到今年，我們可以看到很多品種對(duì)于新能源消費(fèi)在品種消費(fèi)當(dāng)中的占比已經(jīng)超過(guò)了10%，對(duì)于年度消費(fèi)貢獻(xiàn)度來(lái)看像銅、錫和鎳今年的消費(fèi)對(duì)于增速的提振大概是在3個(gè)點(diǎn)附近。

　　除此之外還有一些品種各自的特征，對(duì)我們品種表觀消費(fèi)有一些結(jié)構(gòu)性的催化，比如鋁合金化結(jié)構(gòu)也對(duì)表象有一定促進(jìn)。再比如錫的品種，由于半導(dǎo)體周期仍然是處在去庫(kù)的周期中，其實(shí)對(duì)我們的表象來(lái)說(shuō)就有一定的拖累?？赡軐?duì)于未來(lái)做長(zhǎng)一點(diǎn)周期的供需結(jié)構(gòu)的時(shí)候，我們就會(huì)關(guān)注消費(fèi)中樞是不是會(huì)發(fā)生變化，聚焦第一新領(lǐng)域的板塊到底能給我?guī)?lái)多大的增量、持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。老的一些板塊中，比如舊的領(lǐng)域是以什么樣的方式在退出，這可能決定了品種的消費(fèi)在未來(lái)幾年的中樞。另外品種有一些自己的產(chǎn)業(yè)運(yùn)行節(jié)奏，我們可能會(huì)關(guān)注到產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存的變化。結(jié)合每個(gè)品種在供應(yīng)的位置，實(shí)際上是可以比較清晰地去刻畫(huà)未來(lái)幾年大家在供需的維度上到底是處于什么樣的狀態(tài)。

　　我們?cè)谀瓿蹙妥⒁獾搅艘稽c(diǎn)，今年最重要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體其實(shí)是沒(méi)有辦法形成很強(qiáng)的合力，那整體運(yùn)行下來(lái)，價(jià)格表現(xiàn)也較為震蕩。當(dāng)然，內(nèi)外市場(chǎng)上面也是分化的，主要就是源于匯率的影響對(duì)于國(guó)內(nèi)價(jià)格的支撐也體現(xiàn)得比較充分的。

　　從整體的宏觀的維度來(lái)看，大家現(xiàn)在說(shuō)得比較多就是庫(kù)存周期的問(wèn)題，內(nèi)外的庫(kù)存周期的特點(diǎn)對(duì)于我們未來(lái)做消費(fèi)的預(yù)期有比較強(qiáng)的指導(dǎo)性。市場(chǎng)上前期大家有比較強(qiáng)的觀點(diǎn)，就覺(jué)得海內(nèi)外可能會(huì)有一波庫(kù)存周期的共振，我們認(rèn)為可能方向性是比較確定的，但是到來(lái)的時(shí)間是需要經(jīng)歷一些階段的。比如說(shuō)從海外的情況來(lái)看，仍然是處于去庫(kù)的節(jié)奏中，雖然大家比較認(rèn)識(shí)到美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)韌性，但是我們認(rèn)為總體美國(guó)的經(jīng)濟(jì)方向應(yīng)該是緩慢向下的。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)的觀點(diǎn)，我們?nèi)匀皇怯X(jué)得方向是向上的，且反彈的方向是非常確定的，但是有幾個(gè)維度是需要去注意。首先方向確定的情況之下，我們來(lái)看看近期庫(kù)存周期呈現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)。我們從制造業(yè)的生產(chǎn)和需求兩端的情況來(lái)看，現(xiàn)在呈現(xiàn)出來(lái)的修復(fù)特點(diǎn)其實(shí)是生產(chǎn)要快于需求的，而需求更為重要。在需求的環(huán)節(jié)上，我們又關(guān)注影響的重要因子，大家可以看到過(guò)去幾輪的庫(kù)存周期當(dāng)中，其實(shí)是和地產(chǎn)周期緊密相連的。我們的地產(chǎn)投資作為信用擴(kuò)張的手段，帶來(lái)企業(yè)的擴(kuò)張，然后再帶來(lái)企業(yè)項(xiàng)目的擴(kuò)張，反映到微觀，就是大家去補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作?，F(xiàn)在前端仍然還需要等一些更積極因素的觸發(fā)，所以我們認(rèn)為這中間是需要時(shí)間的。

　　另外我們也注意到了結(jié)構(gòu)，因?yàn)槲覀儎偛胖v到我們的消費(fèi)可能有一些新的驅(qū)動(dòng)，當(dāng)然也會(huì)有一些老的領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)庫(kù)存的角度來(lái)看，也可以拆分看一下這兩端。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)目前仍然是承壓的，未來(lái)補(bǔ)庫(kù)方向也有一定潛力的。但是一些新興的行業(yè)新能源的產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存已經(jīng)不低，如果終端增速不能像今年一樣維持在很高的增速的情況下，那么可能階段性會(huì)有一些產(chǎn)業(yè)上庫(kù)存的負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，流動(dòng)性的位置也需要著重關(guān)注，當(dāng)下海外相對(duì)偏緊，背后有這么幾個(gè)特點(diǎn)。第一，財(cái)政擴(kuò)張之后，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)得比較有韌性，而且這個(gè)狀態(tài)其實(shí)是較其他經(jīng)濟(jì)體相對(duì)來(lái)說(shuō)有一定的比較優(yōu)勢(shì)。第二，在債券供過(guò)于需，收益率不斷走高。其次，前期我們可以看到期限利差是相對(duì)比較深的倒掛，跟市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生很大變化是有相關(guān)性，遠(yuǎn)期的利率也確實(shí)存補(bǔ)漲的動(dòng)力。從以上三個(gè)方面，我們認(rèn)為現(xiàn)階段比較偏緊的局面可能還會(huì)維持一段時(shí)間。我們可能需要看到經(jīng)濟(jì)韌性的下降，或者說(shuō)我們整個(gè)債券供需失衡狀況的緩解，才會(huì)到我們后面一個(gè)再寬松的階段。

　　以上就是我們對(duì)于整個(gè)商品有色品種處于的宏觀環(huán)境做了一個(gè)展望，簡(jiǎn)單的總結(jié)一下，現(xiàn)階段，甚至我們可能覺(jué)得到明年偏早的時(shí)間段，從流動(dòng)性的角度來(lái)說(shuō)應(yīng)該是偏緊的。從庫(kù)存周期的角度來(lái)講還沒(méi)有形成合力的向上的條件。對(duì)于有色品種來(lái)講，可能是處于對(duì)價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有壓力的狀況。