近期鋁價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的寬幅震蕩走勢(shì)，主要的原因是當(dāng)前宏觀情緒和基本面發(fā)生一定背離。目前海外的避險(xiǎn)情緒明顯提升，主因美國(guó)通脹仍表現(xiàn)出一定的頑固性，這使得美聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮提高加息幅度以控制通脹，在3月貨幣政策出臺(tái)之前，市場(chǎng)已經(jīng)提前交易加息50BP的預(yù)期，美元指數(shù)再次走高，有色板塊集體承壓。但目前市場(chǎng)情緒并未達(dá)成一致悲觀，因?yàn)閲?guó)內(nèi)消費(fèi)正持續(xù)改善，且政策托底明顯。因此宏觀情緒表現(xiàn)出明顯的反復(fù)性。

　　基本面來(lái)看，供需兩端開(kāi)始釋放出更為積極的信號(hào)。供應(yīng)端云南地區(qū)二次壓產(chǎn)完成，廣西、貴州地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩，3月份國(guó)內(nèi)日產(chǎn)量環(huán)比料小幅回落。下游加工企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)回升，帶動(dòng)現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)下滑。庫(kù)存拐點(diǎn)本周再次出現(xiàn)，預(yù)計(jì)3月中旬將正式進(jìn)入去庫(kù)階段，這使得鋁價(jià)下跌空間較為有限。在加息靴子尚未落地之前，鋁價(jià)寬幅震蕩為主。

　　正文

　　一、內(nèi)強(qiáng)外弱格局維持，宏觀情緒反復(fù)

　　當(dāng)前宏觀方面呈現(xiàn)一定的復(fù)雜性，一方面海外呈現(xiàn)出的弱恢復(fù)現(xiàn)實(shí)與衰退預(yù)期在持續(xù)博弈。一定的海外方面，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，其中2月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至47.7，較1月明顯回升。美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI終值47.3，創(chuàng)2022年11月以來(lái)的終值新高。ISM非制造業(yè)PMI錄得55.1，高于預(yù)期。其中原材料供應(yīng)和交貨時(shí)間有所改善，消費(fèi)者信心正在恢復(fù)。但2月“小非農(nóng)”ADP就業(yè)和JOLTS職位空缺顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)加劇了對(duì)當(dāng)前通脹頑固性的憂慮，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幅度將有所提升。本周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息的指引有重要影響。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的持續(xù)修復(fù)仍面臨終端消費(fèi)修復(fù)的不確定性。最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6％、56.3％和56.4％，高于上月2.5、1.9和3.5個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.5％，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)信心繼續(xù)增強(qiáng)。從行業(yè)情況看，調(diào)查的21個(gè)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)全部位于景氣區(qū)間，其中農(nóng)副食品加工、紡織、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車(chē)等10個(gè)行業(yè)位于60％以上高位景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)近期行業(yè)恢復(fù)發(fā)展較為樂(lè)觀。但部分企業(yè)仍在反映當(dāng)前訂單同步下滑的問(wèn)題，后續(xù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍待政策發(fā)力。

　　二、供應(yīng)制約仍存，成本趨于穩(wěn)定

　　3月增量有限，供應(yīng)制約仍存。根據(jù)愛(ài)擇咨詢統(tǒng)計(jì)，2023年2月份國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量為307.74萬(wàn)噸，較上月減少33.95萬(wàn)噸，環(huán)比下跌9.94％，同比上漲2.82％。2023年1-2月份，國(guó)內(nèi)原鋁累計(jì)產(chǎn)量649.43萬(wàn)噸，同比上漲3.86％。2月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能以減產(chǎn)為主，減產(chǎn)主要集中于云南地區(qū)，受到電力供應(yīng)不足影響，云南地區(qū)完成2次壓產(chǎn)，影響產(chǎn)能76萬(wàn)噸左右；另外貴州、四川和廣西的復(fù)產(chǎn)也在同步進(jìn)行中，甘肅中瑞新產(chǎn)能投產(chǎn)完畢。2月行業(yè)累計(jì)新增產(chǎn)能15.2萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能18.5萬(wàn)噸，減產(chǎn)產(chǎn)能78萬(wàn)噸。進(jìn)入3月份，隨著貴州、四川和廣西地區(qū)復(fù)產(chǎn)工作的繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能或增加53萬(wàn)噸左右。考慮到云南地區(qū)減產(chǎn)在月底全部完成，3月復(fù)產(chǎn)仍在進(jìn)行，3月日均產(chǎn)量環(huán)比仍將出現(xiàn)下滑。

　　成本端來(lái)看，動(dòng)力煤供應(yīng)端受安全生產(chǎn)檢查影響出現(xiàn)一定回落，而非電需求正在逐步復(fù)蘇，鋼鐵、建材、化工、冶煉等非電高耗企業(yè)開(kāi)工率明顯提升，煤價(jià)逐步企穩(wěn)。氧化鋁成本小幅下滑，供應(yīng)持續(xù)修復(fù)，價(jià)格重心略有下滑。預(yù)焙陽(yáng)極成本小幅下滑，支撐力度仍存，價(jià)格略有下滑。整體來(lái)看電解鋁平均成本17200元/噸，較前期波動(dòng)幅度不大，成本端基本企穩(wěn)。

　　三、消費(fèi)有所改善，加工企業(yè)開(kāi)工率回升

　　目前下游加工企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步回升。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年2月國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)環(huán)比上漲34.3個(gè)百分點(diǎn)至69.6％。華南地區(qū)中游鋁型材加工企業(yè)2月訂單有所增加，大廠改善明顯，訂單排期更長(zhǎng)，部分大廠已完成全年訂單產(chǎn)量安排。中小廠訂單略不及預(yù)期。近期房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)復(fù)蘇，華南地區(qū)建筑型材訂單改善明顯，不過(guò)持續(xù)性仍待觀察。截至3月2日，鋁加工行業(yè)平均開(kāi)工率恢復(fù)至63％，較上周回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中鋁型材開(kāi)工率為60％，回升2個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度最為明顯。鋁板帶箔企業(yè)開(kāi)工率維持在較高水平，其中鋁板帶開(kāi)工率為78.2％，回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。鋁箔開(kāi)工率為81.1％，與上周持平。鋁線纜開(kāi)工率為53％，提升3個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，鋁加工企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步回升。

　　庫(kù)存方面目前產(chǎn)生一些新的變化，鋁錠環(huán)節(jié)本周庫(kù)存小幅去化，按照以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本月中旬庫(kù)存拐點(diǎn)基本可以確定，但整體庫(kù)存量仍處于過(guò)去兩年偏高位置。當(dāng)下的關(guān)注點(diǎn)在于中游環(huán)節(jié)開(kāi)工率的提升能否有效向終端傳導(dǎo)，從而帶動(dòng)庫(kù)存的持續(xù)去化。短期來(lái)看，現(xiàn)貨的采購(gòu)意愿暫未出現(xiàn)明顯提升，不過(guò)主流消費(fèi)地升貼水有一定改善。鋁棒方面，節(jié)后到貨不足疊加下游集中采購(gòu)，庫(kù)存拐點(diǎn)先于鋁錠出現(xiàn)；目前鋁廠鋁水比例回升，到貨持續(xù)改善，鋁棒去庫(kù)開(kāi)始放緩且有累庫(kù)跡象。

　　目前宏觀情緒的反復(fù)對(duì)鋁價(jià)形成制約，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息情況對(duì)市場(chǎng)影響較大。基本面供需格局持續(xù)向好，對(duì)鋁價(jià)有所支撐。短期鋁價(jià)寬幅震蕩為主，下游加工企業(yè)可在加息靴子落地之后，逢低進(jìn)行買(mǎi)入套保。