2022年，電解鋁價格上半年在宏觀驅(qū)動下先漲后跌，價格大幅波動，下半年逐漸回歸基本面，維持區(qū)間震蕩。展望2023年，預(yù)計鋁材出口將會下降，國內(nèi)疫情高峰過去后消費有望增長，整體弱平衡，價格維持大的區(qū)間震蕩為主。

一、2022年上半年宏觀帶動鋁價沖高回落，下半年價格回歸基本面

2022年，國內(nèi)外鋁價上半年均大幅沖高后回落，下半年維持區(qū)間震蕩。LME鋁現(xiàn)貨價年初為2815.5美元/噸，3月份最高達到3984.5美元/噸，之后快速回落，年內(nèi)最低觸及2080美元/噸，年末2360.5美元/噸，年末較年初下跌16.2%；全年LME現(xiàn)貨平均價格2698美元/噸，同比上漲9.0%。國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨年初價格為20100元/噸，3月最高達到23860元/噸，年內(nèi)最低價格17420元/噸，年末價格18680元/噸，年末較年初下跌7.1%；全年現(xiàn)貨平均價格19939元/噸，同比上漲5.5%。

2022年年初，歐洲地區(qū)電解鋁產(chǎn)能受能源危機影響繼續(xù)擴大減產(chǎn)，同時疊加國內(nèi)廣西地區(qū)因疫情原因減產(chǎn)50萬噸/年，價格重心不斷上移，2月底出現(xiàn)地緣沖突，價格開始加速上漲，外盤漲幅明顯大于國內(nèi)。3月份到6月份期間，價格持續(xù)下跌，一方面是國內(nèi)云南地區(qū)水電供應(yīng)改善和冶煉利潤高位刺激了大量的復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，并且國內(nèi)奧密克戎疫情反復(fù)爆發(fā)導(dǎo)致消費持續(xù)疲軟；另一方面是歐美通脹不斷上升，其央行進入加息周期，美元指數(shù)和美債收益率上行對大宗商品價格形成打壓。7月份到12月份價格維持區(qū)間震蕩，主要是宏觀方面多數(shù)時候受壓但基本面形成了支撐，其中宏觀方面的壓力仍主要來自歐美通脹加息和國內(nèi)疫情反復(fù)，不過二者在年底都開始出現(xiàn)了改善；基本面上，四川、云南和貴州地區(qū)先后因電力供應(yīng)不足原因發(fā)生減產(chǎn)，疊加低庫存在基本面上形成了支撐。

2022年電解鋁成本利潤方面，成本先漲后跌，整體波動浮度相對鋁價來講有限，冶煉利潤全年來看仍維持不錯水平。具體來看，預(yù)焙陽極價格全年重心上行，從年初1月均價5150元/噸到年末12月7760元/噸，漲幅51%；氟化鋁價格先跌后漲，年中較年初最大下跌30%后反彈接近至年初水平；氧化鋁價格先漲后跌，上半年均價維持在3000元/噸左右，下半年重心下移至2870元/噸左右。根據(jù)五礦鋁業(yè)的數(shù)據(jù)庫，2022年12月，國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本17973元/噸，較1月上漲840元/噸；全年加權(quán)平均完全成本18080元/噸，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利1910元/噸，全年加權(quán)平均現(xiàn)金成本16530元/噸。

2022年供應(yīng)方面，年初經(jīng)歷廣西百礦田陽意外減產(chǎn)50萬噸后，云南地區(qū)在豐水期水電限制解除后運行產(chǎn)能快速上升，市場在上半年時普遍預(yù)期下半年將會出現(xiàn)大幅供應(yīng)過剩；但實際到下半年時，由于再次受電力供應(yīng)不足的限制，四川、云南和貴州地區(qū)先后減產(chǎn)近300萬噸，年末四川地區(qū)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)近70%，但貴州地區(qū)減產(chǎn)還在擴大；年末國內(nèi)運行產(chǎn)能4048萬噸/年，較去年底增長297萬噸/年，全年產(chǎn)量4014萬噸， 同比增長3.4%，考慮進口后，2022年總供應(yīng)4057萬噸，同比下降0.2%。消費方面，上半年受疫情影響較大，同比維持負增長，到下半年消費邊際好轉(zhuǎn)，特別是11月在疫情政策優(yōu)化后出現(xiàn)短期較為顯著的增長，全年電解鋁消費量4084萬噸，同比增長0.9%，主要由出口、汽車等板塊帶動，但該增速較前兩年顯著下降。全年供需緊平衡，短缺27萬噸。

二、展望2023年，供應(yīng)增量有限，消費弱增長，整體弱平衡

電解鋁供應(yīng)方面，整體認為增量有限。首先是新增產(chǎn)能非常有限，其中新增規(guī)劃產(chǎn)能最大的云南宏泰為山東魏橋等量置換，本質(zhì)不帶來產(chǎn)能產(chǎn)量增量，而內(nèi)蒙白音華、貴州登高和元豪等項目在2023年投產(chǎn)，但產(chǎn)能相對超過4000萬噸的運行產(chǎn)能來講增量非常有限。因而西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)將是能帶來產(chǎn)量增加的關(guān)鍵，但過去兩年這些地區(qū)受電力限制影響不斷，復(fù)產(chǎn)不確定性同樣較多。其次，從成本角度來講，除云南水電成本較低外，廣西、貴州和四川地區(qū)的成本較高，以年末的價格來看，復(fù)產(chǎn)的利潤驅(qū)動力較弱。綜合考慮各項目投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)進度，認為2023年中國電解鋁產(chǎn)量將在4100至4190萬噸范圍，預(yù)估為4150萬噸。同時預(yù)期2023年電解鋁進口將恢復(fù)常態(tài)化，預(yù)計2023年在20-30萬噸，若俄鋁被美國政府制裁，則俄鋁進口量將會顯著增加。

電解鋁消費方面，認為消費整體保持弱增長，主要受鋁材出口回落拖累。鋁材在2022年全年出口量預(yù)計將會超600萬噸，遠高于過去四年平均的510萬噸，并且從2022年下半年開始也出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計2023年受歐美經(jīng)濟疲軟影響將會繼續(xù)回落。交通運輸對鋁的消費需求影響方面，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)從2022年下半年開始逐漸回落，但輕量化和電動化的長期發(fā)展趨勢仍在，故預(yù)計2023年，行業(yè)需求將保持一定增長，但低于2022年增速。地產(chǎn)行業(yè)方面，在政策支撐下有望觸底逐步回升，在竣工環(huán)節(jié)和耐用消費品上均能帶動鋁消費。綜合而言，疫情高峰過去后社會消費、工業(yè)產(chǎn)出有望逐漸恢復(fù)，將會整體帶動電解鋁消費，但受鋁材出口回落的影響，認為2023年，中國電解鋁消費將增長1.4%至4141萬噸，增速略高于2022年增速。

供需平衡來看，預(yù)計2023年整體弱平衡，小幅過剩30萬噸左右，相比4140萬噸的消費量來講不足1%，庫存基數(shù)也較低，所以該過剩不會是主導(dǎo)價格方向的主要因素。從基本面來看，認為2023年，電解鋁價格維持大的區(qū)間震蕩為主，階段性受季節(jié)性累庫去庫和宏觀驅(qū)動，主要運行區(qū)間在17000-20000元/噸，全年現(xiàn)貨均價預(yù)估在18200-18500元/噸。