自 2020 年第一季度工業(yè)金屬價格暴跌以來，資金經(jīng)理對 CME 銅合約的倉位一直看跌，當(dāng)時中國以及其他幾乎所有國家都進(jìn)入 covid-19 封鎖狀態(tài)。

倫敦金屬交易所 (LME) 銅價仍遠(yuǎn)高于其 2020 年 3 月低點 4,371 美元/噸。目前的交易價格為 7,700 美元，也遠(yuǎn)低于 2022 年 3 月的峰值 10,845 美元。

對西方經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在加劇，而中國承諾的由刺激措施驅(qū)動的反彈正受到滾動冠狀病毒限制的限制。

被動基金已經(jīng)從金屬市場的多頭中撤出資金，系統(tǒng)性基金在追逐 LME 范圍內(nèi)的價格下跌勢頭時積累了空頭頭寸。

熊隊進(jìn)攻

截至上周二（7 月 5 日）收盤，基金經(jīng)理凈空頭 CME 銅合約 26,497 份合約，這是自 2020 年 covid-19 崩盤以來的最高空頭信念。

基金已將直接多頭頭寸從 4 月份的峰值 76,837 手減少至 39,465 手，同時將空頭押注從 34,837 手提高至 65,962 手。

其中許多基金是系統(tǒng)驅(qū)動的，對技術(shù)信號和動量指標(biāo)做出反應(yīng)，這意味著它們的定位通常與價格發(fā)展共生。

許多分析師警告稱，銅在技術(shù)上處于超賣狀態(tài)，因此可能會在任何技術(shù)修正甚至下跌動能喪失的情況下重新調(diào)整倉位。

完美的熊風(fēng)暴

然而，更大的前景仍然黯淡。

高能源價格對歐洲和美國之前強(qiáng)勁的制造業(yè)活動產(chǎn)生了寒蟬效應(yīng)。

中央銀行正在提高利率以應(yīng)對通脹壓力，這對所有風(fēng)險資產(chǎn)來說都是個壞消息。而且美元超強(qiáng)，這對于銅等以美元計價的金屬來說尤其是壞消息。

工業(yè)金屬已直接成為經(jīng)濟(jì)衰退交易的目標(biāo)，并以清算跨商品指數(shù)頭寸的形式間接成為目標(biāo)。

高盛(Goldman Sachs)的數(shù)據(jù)顯示，兩大商品指數(shù)——彭博商品指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾 GCSI——已從各自的 2022 年高點下跌 18.0% 和 16.5%。

由于對全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂加上市場劇烈波動，導(dǎo)致交易利潤痛苦和緊張不安，重量級被動基金一直在退出該行業(yè)。

高盛估計，由于極端交易條件迫使更多參與者退出市場，自年初以來，商品指數(shù)管理的資產(chǎn)下降了 24%。（“大宗商品因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退而超賣”，2022 年 7 月 7 日）

金屬退出

銅總是對宏觀情緒的變化高度敏感，“醫(yī)生”長期以來一直被視為全球增長的代表。

據(jù) LME 經(jīng)紀(jì)商 Marex 稱，LME、CME 和上海期貨交易所這三個主要交易場所的投機(jī)流動都看跌，該公司認(rèn)為集體倉位規(guī)模已經(jīng)超過 2020 年的水平，現(xiàn)在是 2014-2015 年以來的最大規(guī)模。

然而，它不僅僅是銅。

由于對需求放緩的擔(dān)憂和迅速惡化的技術(shù)面，資金一直在退出所有 LME 金屬市場。

銅和鎳受到的打擊尤其嚴(yán)重，2022 年初的投資基金凈多頭現(xiàn)在幾乎完全消失。

鎳在基金界的失寵也是 LME 3 月 8 日暫停市場和隨后取消交易的結(jié)果。

就基金對鎳的參與消失而言，LME 特定的清算可能與更廣泛的風(fēng)險規(guī)避衰退交易相結(jié)合。

鋁和鋅多頭頭寸已大幅減少，但程度不一。

這兩種金屬的特點都是中國以外的現(xiàn)貨市場吃緊，這是由于冶煉廠因能源價格高企而減少，尤其是在歐洲。

但該銀行表示，雖然鋁價正在“挖掘其成本曲線”，但引用花旗分析師的話，鋅尚未出現(xiàn)，這使其容易受到進(jìn)一步基金清算的影響。（“自由落體中的金屬：接下來會發(fā)生什么？”，2022 年 7 月 6 日）。

所有改變

分析師們已經(jīng)從幾個月前擔(dān)心是否會有足夠的供應(yīng)轉(zhuǎn)向挖掘他們原來的生產(chǎn)成本曲線，這告訴你上個季度發(fā)生了多大的變化。

價格和預(yù)期的波動性將繼續(xù)存在，因為銅和朋友們?nèi)匀皇苤朴诙唐谙⒘?，在克里姆林宮所謂的烏克蘭“特殊軍事行動”之后，這種消息流通常變化迅速且不可預(yù)測.

然后是許多金屬市場的低庫存問題，這與空頭基金進(jìn)行宏觀交易形成了潛在的微觀沖突。

金屬市場在季節(jié)性平靜的夏季月份交投清淡，為更多動蕩奠定了基礎(chǔ)。