安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，據(jù)SMM2023-2025年，全球鋁供需缺口分別為9.8萬噸/18萬噸/18.2萬噸。自2000年以來，鋁價(jià)先后經(jīng)歷了3個(gè)完整的價(jià)格周期，目前正處于第4輪周期中。本輪周期以“低庫存+產(chǎn)能天花板+需求新舊動(dòng)能質(zhì)變切換”為核心特征，相較于前三輪周期，電解鋁供應(yīng)剛性更為突出，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力較強(qiáng)，鋁價(jià)有望維持高位，再生鋁將作為原生鋁有效補(bǔ)充充分享受放量+高價(jià)紅利。建議關(guān)注順博合金(002996.SZ)、怡球資源(601388.SH)、永茂泰(605208.SH)、立中集團(tuán)(300428.SZ)、明泰鋁業(yè)(601677.SH)。

▍安信證券主要觀點(diǎn)如下：

雙碳政策催化，再生鋁行業(yè)東風(fēng)已至

政策推動(dòng)我國再生鋁行業(yè)階段式推進(jìn)。自2006年“十一五”時(shí)期開啟以來，全國人大、中共中央、國務(wù)院、發(fā)改委以及工業(yè)和信息化部針對(duì)再生資源綜合利用頒布一系列政策，大力支持再生鋁行業(yè)發(fā)展。2021年發(fā)改委設(shè)定了再生鋁在2025年達(dá)到1150萬噸的年產(chǎn)量目標(biāo)，再生鋁有望替代電解鋁成為我國鋁消費(fèi)的主要供應(yīng)來源。

“雙碳“與”雙控”目標(biāo)下，再生鋁行業(yè)迎來機(jī)遇期。據(jù)SMM，生產(chǎn)1噸再生鋁能耗僅為原鋁的5%，僅產(chǎn)生0.5噸二氧化碳排放。與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn)一噸再生鋁相當(dāng)于節(jié)約3.4噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水14立方米，減少固體廢物排放20噸。

在“雙碳”政策+能耗雙控+能源危機(jī)背景下，再生鋁迎來發(fā)展機(jī)遇。

發(fā)力保級(jí)利用，渠道和廢鋁除雜技術(shù)是放量核心

受限于廢鋁的復(fù)雜成分，我國再生鋁保級(jí)利用率低。長期以來，受限于廢雜鋁料原材料金屬成分復(fù)雜的影響，我國再生鋁合金延展性較差。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國每年僅約20%的廢鋁能夠再生為相應(yīng)牌號(hào)變形鋁合金，達(dá)到保級(jí)回收利用，而大部分廢鋁均再生為鑄造用鋁合金，其精密度及應(yīng)用性不及變形鋁合金。

廢鋁除雜是實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用的關(guān)鍵工藝。提升再生鋁的保級(jí)利用需要新的技術(shù)創(chuàng)新舉措對(duì)現(xiàn)有工藝進(jìn)行改進(jìn)，也需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和打造廢鋁閉環(huán)回收系統(tǒng)將確保鋁產(chǎn)品在同一等級(jí)的領(lǐng)域重復(fù)利用，提升再生鋁保級(jí)回收率。

廢鋁再生熔體中含有鎂、鐵等各類有害金屬元素，在各除雜方法中，熔煉直接除鐵法和冰晶石除鎂法優(yōu)勢(shì)顯著，分別成為去除鐵、鎂的主流工藝。

供應(yīng)補(bǔ)充和需求替代效用下再生鋁放量可期

廢料為再生鋁生產(chǎn)的主要物料成本項(xiàng)，加工成本趨穩(wěn)。據(jù)SMM，在再生鋁生產(chǎn)成本中，鋁廢料占比最高，約占總成本的97.7%。天然氣成本約占目前再生鋁總成本的1.7%，電力成本約占0.6%。

供應(yīng)補(bǔ)充和需求替代效用凸顯，再生鋁企業(yè)成長空間良好。

①電解鋁價(jià)格上漲，精廢價(jià)差擴(kuò)大再生鋁企業(yè)噸盈利水平提升：2020年后，產(chǎn)能限制下國內(nèi)外電解鋁減產(chǎn)，供應(yīng)緊缺導(dǎo)致原鋁價(jià)格持續(xù)走高，而廢鋁進(jìn)口逐步回升疊加國內(nèi)廢鋁供給增加，精廢價(jià)差擴(kuò)大。

鋁元素供需維持偏緊原鋁價(jià)格有望長期維持高位，廢料價(jià)格隨著國內(nèi)工業(yè)品報(bào)廢周期來臨開啟放量，精廢價(jià)差有望維持寬幅，再生鋁企業(yè)盈利能力有望受益于鋁價(jià)高位+寬幅精廢價(jià)差。

②原鋁產(chǎn)能限制突出再生鋁放量可期：近年來在4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板限制下，原生鋁供應(yīng)增量逐步受限，為滿足鋁元素增量需求，《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》提出2025年再生鋁產(chǎn)量需達(dá)到1150萬噸的目標(biāo)，同時(shí)考慮未來各再生鋁企業(yè)相繼研發(fā)再生鋁保級(jí)利用技術(shù)，不斷擴(kuò)大再生鋁變形鋁合金比重，再生鋁對(duì)原鋁的供應(yīng)補(bǔ)充和需求替代效用將逐步提升，再生鋁企業(yè)成長空間良好。

供應(yīng)剛性突出鋁價(jià)有望長期維持高位，再生鋁作為原生鋁有效補(bǔ)充充分享受放量+高價(jià)紅利。據(jù)SMM2023-2025年，全球鋁供需缺口分別為9.8萬噸/18萬噸/18.2萬噸。自2000年以來，鋁價(jià)先后經(jīng)歷了3個(gè)完整的價(jià)格周期，目前正處于第4輪周期中。

本輪周期以“低庫存+產(chǎn)能天花板+需求新舊動(dòng)能質(zhì)變切換”為核心特征，相較于前三輪周期，電解鋁供應(yīng)剛性更為突出，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力較強(qiáng)，鋁價(jià)有望維持高位，再生鋁將作為原生鋁有效補(bǔ)充充分享受放量+高價(jià)紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。